金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资(zī)本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款率开(kāi)始下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市enjoy可数吗，joy可不可数(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示，经济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重(zhòng)回基本面(menjoy可数吗，joy可不可数iàn)主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民(mín)还款能(néng)力(lì)提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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