来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会(huì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说ng>对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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