美(měi)国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告(gào)一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府开支(zhī)将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引(yǐn)力(lì)的相对(duì)估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年(nián)第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助提(tí)振对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国(guó)以及全球资本市场并(bìng)没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较(jiào)为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(s年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停hì)。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二(èr)是(shì)支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回顾美(měi)债(zhài)上限危(wēi)机历(lì)史，看到避险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèn年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停g)券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此以期(qī)权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资(zī)产的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促进美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以(yǐ)乐观。可(kě)见(jiàn)随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投票通过债务上限法案(àn)，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性好于预(yù)期，如(rú)果年核心PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计(jì)将(jiāng)可(kě)于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随(suí)着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要(yào)调整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通(tōng)家庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此(cǐ)前暗(àn)示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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