文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税(shuì)期结束，资(zī)金利(lì)率却仍未回落，反(fǎn)而(ér)进一(yī)步走高(gāo)。美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较(jiào)好，导致(zhì)银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考(kǎo)虑(lǜ)假期和月末(mò)因素，预计短期内，资金利率(lǜ)下(xià)行空间有限，波(bō)动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流(liú)动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍近期资金利率(lǜ)持(chí)续上行(xíng)。

　　跨季(jì)结束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅(fú)度更大。美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗从隔夜利(lì)率(lǜ)角度观(guān)察，银(yín)行(xíng)与非银机构间(jiān)流(liú)动性分层现象弱化；此外，隔夜利(lì)率与7天利率的期限(xiàn)利差也明(míng)显(xiǎn)压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒(dào)挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结束，资(zī)金不松，主(zhǔ)要有以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货(huò)币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币(bì)信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率水(shuǐ)平(píng)合适，在追求经济提振的(de)同时，也注重防(fáng)范市场过热(rè)带来(lái)的(de)金融风险。在(zài)满(mǎn)足(zú)广义流(liú)动性供需匹配的前(qián)提下，货币工具力(lì)度(dù)可能会有(yǒu)所回摆。从央(yāng)行的具(jù)体操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放低量操作(zuò)，结构性工具(jù)“有(yǒu)进有退(tuì)”，均预示(shì)后续(xù)政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常是缴税大月(yuè)，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势(shì)，预计信贷增速(sù)较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月预(yù)计仍将(jiāng)保持(chí)同比多(duō)增的态(tài)势。税期缴款(kuǎn)叠加信(xìn)贷投放，银行系统整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出的意愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增加(jiā)，且(qiě)投资者对(duì)于未来一个月资金(jīn)利(lì)率上行的(de)担忧增加(jiā)。

　　从(cóng)质押式回购成交量和我们测算的杠(gāng)杆率来(lái)看，虽(suī)然上(shàng)周受资金(jīn)收紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外投资者(zhě)对(duì)货币(bì)政策力度以及跨(kuà)月资金面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临(lín)近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利(lì)率(lǜ)下行空间有限(xiàn)。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资(zī)金；但跨月前(qián)夕银行资(zī)金融出意愿一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期交易(yì)主线或延续(xù)政美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为(wèi)主，建议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货币政(zhèng)策不及(jí)预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银行间(jiān)市场流动性过(guò)快收(shōu)紧。

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