金融(róng)界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为RO再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗E较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股(gǔ)是一种长时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存(cún)款利率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国(guó)际(jì)证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现(xi再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗àn)将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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