金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平(píng)较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服务(wù)业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行货币(bì)政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内(nèi)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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