事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(sh指甲刀品牌排行榜前十名，指甲刀哪个品牌质量好ù)，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造(zào)业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的(de)每日留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样(yàng)本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程(chéng)中发(fā)现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也(yě)主(zhǔ)要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比(bǐ)首次由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续(xù)，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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