事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘(pái酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗)徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分(fēn)别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比上酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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