大家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总统下令军(jūn)队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态提(tí)升到最(zuì)高等级，并(bìng)紧急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升塞(sāi)尔维亚军队战备状态(tài)与(yǔ)科索沃局(jú)势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生(shēng)冲突，阿族警察在冲(chōng)突(tū)中使用(yòng)了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年(nián)科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣(xuān)布独(dú)立，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期(qī)上(shàng)行(xíng)！这一(yī)数据(jù)创年内新高(gāo)，美联(lián)储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数(shù)据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔除食(shí)物和能源后的(de)核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增(zēng)长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周期(qī)相关的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处于1985年以来(lái)的最高记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加大(dà)了对美联(lián)储将继续(xù)加息的押(yā)注，数据公布(bù)后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含(hán)收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多次降息(xī)。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大(dà)。现在，他们(men)预计在(zài)2024年(nián)之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们(men)现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基(jī)金利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率(lǜ)届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分(fēn)化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者观察(chá)到(dào)，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅度不(bù)大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料端表(biǎo)现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的(de)中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的(de)下(xià)行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产(chǎn)油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本(běn)、美国(guó)收储(chǔ)目(mù)标价(jià)位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达预期(qī)的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的(de)下(xià)行趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高(gāo)于国内三西主产区(qū)动力煤的边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤(méi)化工品种构成较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤炭价(jià)格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于(yú)煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的(de)单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本(běn)周持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气(qì)因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在(zài)增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季部(bù)分区域需求(qiú)受到影(yǐng)响。需求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下行，煤化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续(xù)走弱也(yě)与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后，并(bìng)未(wèi)重(zhòng)启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价(jià)加速(sù)下跌(diē)，导致(zhì)煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅(fú)走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期(qī)，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙(méng)地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程(chéng)simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成(chéng)本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行(xíng)业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于(yú)甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着(zhe)煤(méi)价回落、采购成本下降(jiàng)而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过前几(jǐ)年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能(néng)不断(duàn)扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能的上下游再(zài)平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大(dà)的品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价进口货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中(zhōng)长(zhǎng)期看，煤化工(gōng)行情难(nán)有(yǒu)起色，即使(shǐ)存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后的反弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较为强势主要(yào)还是基于原料端(duān)的驱动。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨，带(dài)动(dòng)油化工板块表(biǎo)现较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能源部(bù)长发言(yán)力挺油(yóu)价和G7在其年(nián)度(dù)领导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石油(yóu)和燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上限的行为都(dōu)对于(yú)油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用。”杜(dù)冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中国(guó)需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏(xià)季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包括汽油和精(jīng)炼油在(zài)内的成品油库(kù)存均出现不同程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄(é)罗(luó)斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏观(guān)层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会影响市(shì)场(chǎng)情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需(xū)关注(zhù)美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高(gāo)级分析师(shī)陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会(huì)议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提(tí)升(shēng)。预(yù)计6月(yuè)化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的(de)聚(jù)乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原油折(zhé)算成本的(de)加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的(de)利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期(qī)沙特能源部长再次对原油市场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将为(wèi)原油带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示(shì)，原料(liào)价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰(fēng)，因此油价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高明(míng)宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性(xìng)强于(yú)煤化(huà)工的(de)行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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