核心观点:在当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复的不确定性下，高(gāo)股息策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较高的安(ān)全边际为投资者提供(gōng)不错的收益(yì)。而基本(běn)面稳(wěn)健，分红率高而稳定，估值(zhí)处(chù)于历史低位，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)将(jiāng)成(chéng)为高股(gǔ)息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是以(yǐ)股息率为投资要素，选择股息率较高的(de)股票并长(zhǎng)期持有的投(tóu)资策略。高股息(xī)率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获(huò)得较高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝(jué)对收(shōu)益，另(lìng)一方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一定的(de)安(ān)全边际，而(ér)且投资的(de)成本相对(duì)较(jiào)低，长期持有还可以节税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略(lüè)的安全(quán)性较高(gāo)，在市场下行(xíng)阶段更加(jiā)抗跌(diē)，防御性(xìng)更(gèng)强。从(cóng)当前宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍(réng)然有(yǒu)较大(dà)的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来看(kàn)，目前可投资的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高(gāo)股息(xī)率想要取(qǔ)得(dé)较好的收(shōu)益就需要(yào)满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端(duān)需要有一贯(guàn)较(jiào)高而且稳定的分红(hóng)率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股(gǔ)息的(de)前(qián)提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基本(běn)面需要稳(wěn)定(dìng)；3）在分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安(ān)全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一(yī)定的成(chéng)长性(xìng)，股价(jià)有进一步个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做提升(shēng)的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年的现金(jīn)分红率整体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行(xíng)相对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季(jì)度集中迎来资(zī)产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为不(bù)易。上(shàng)市银行整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过(guò)去(qù)以及二三季(jì)度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到(dào)来，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中小银行存款(kuǎn)利(lì)率的下(xià)行和理财资(zī)金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负债成本有望进一步下行，净(jìng)息(xī)差预计会在下半个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做年提升。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历史较(jiào)优水平，上市(shì)银行不良率继续(xù)环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历史低位，拨备覆盖率维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历(lì)史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此(cǐ)银行板块的(de)配置安全边(biān)际和性(xìng)价比较好，作为(wèi)低且稳定的分(fēn)母也(yě)保证(zhèng)了其比较(jiào)高的(de)股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板(bǎn)块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较(jiào)高的(de)板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年(nián)以来的涨幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中(zhōng)特估有望为投资(zī)者带来除(chú)稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济下滑超(chāo)预期(qī)，经(jīng)济恢复不(bù)及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银(yín)行板块与高(gāo)股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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