调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市(shì)场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大(dà)跌，另一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库(kù)存(cún)在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国(guó)调(diào)油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生(shēng)的时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使得市(shì)场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商(shāng)对于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时(shí)我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋予期(qī)待(dài)，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了(le)长约，今年的(de)出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可(kě)能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需(xū)求的(de)不确(què)定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置(zhì)投产下北方低价(jià)货(huò)源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在(zài)当前衰退预期以及(jí)美联储加息(xī)背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的(de)价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃系(xì)产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言，目前国内纯鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的(de)驱动或(huò)较乏力(lì)。

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