2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动(dòng)态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联(lián)储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地(dì)看问题(tí)，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业(yè)自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产(chǎn)生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子shù)发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管理目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业(yè)金属(shǔ)持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股(gǔ)票投资(zī)策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和(hé)投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪(xù)的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍(réng)强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的(de)特征(zhēng)一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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