文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月(yuè)全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业(yè)利润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的(de)利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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