原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了(le)不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zh吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思ǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突(tū)破千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了(le)良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元(yuán)化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在(zài)加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级(jí)和(hé)全国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示(shì)是(shì)因为(wèi)去年同期基数(shù)较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高(gāo)库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关于库(kù)存的(de)问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去(qù)三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放缓，造成了(le)社(shè)会(huì)库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字(zì)在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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