文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模以上工业企(qǐ)业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用(yòng)率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造(zào)利(lì)润增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修理利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润(r青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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