金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可(kě)能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底(dǐ)回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并(bìng)不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中国经济(jì)仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸显。

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