金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也(yě)没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处(chù)于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价格(gé)指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度(dù)经济数据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价(jià)格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下(xià)行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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