金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需求回(huí)升需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济(jì)数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年(nián)基数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王女生体香在哪个部位最浓，体香被异性闻到暗示什么小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情(qíng)况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需(xū)求(qiú)或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市(shì)场转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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