4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

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　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示(shì)，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数(shù)据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平(pín半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次g)，后(hòu)续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明(míng)显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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