5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数(shù)与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为(wèi)新一轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金(jīn)将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流(liú)程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变(biàn)研究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估(gū)值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不(bù)可(kě)误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担(dān)社会(huì)价值丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里、符合国家(jiā)战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需要(yào)在(zài)实(shí)践中进(jìn)行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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