金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研(yán)报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不(bù)良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策(cè)重(zhòng)视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的(de)催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块的配置价值(zhí)提(tí)升。

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