来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗ong>

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐ离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗n)出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业(yè)投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显示近几周美国经(jīng)济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官(guān)员表示为应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场的(de)份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗难性(xìng)的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提振消(xiāo)费持续(xù)回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力(lì)发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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