美国(guó)债务(wù)上限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市(shì)场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得(dé)到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对(duì)于美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的(de)估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表(biǎo)示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而(ér)短暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场并没有对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都(dōu)较为(wèi)平淡，但野(yě)村东方国(guó)际(jì)证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的(de)尾部(bù)风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组(zǔ)合的(de)下行风险，主(zhǔ)要(yào)考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中(zhōng)也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资(zī)产，国际金(jīn)价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方面，极端(duān)危机环境(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办; line-height: 24px;'>每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办jìng)下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的(de)基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也(yě)是一大利(lì)好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的(de)美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依(yī)赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工商(shāng)业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美国财政部(bù)的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债(zhài)；第二，以(yǐ)中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是(shì)否购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如(rú)果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部发(fā)行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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