私募基金运作即将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

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　　自2013年6月(yuè)证(zhèng)券投资(zī)基金法将私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。<homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢/p>

　　本次(cì)征求意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运作管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募(mù)投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要(yào)求，这可以(yǐ)有效避免《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证券(quàn)投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得(dé)高(gāo)于每月一(yī)次(cì)。为引(yǐn)导投(tóu)资(zī)者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资(zī)于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会(huì)、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金或者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开(kāi)募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基(jī)金应当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易(yì)，不(bù)得将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资工具(jù)，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作(zuò)管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特殊(shū)交易）的信(xìn)息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求(qiú)规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负(fù)责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准(zhǔn)在(zài)向金融机(jī)构管理标(biāo)准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征求意(yì)见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新增投资活动(dòng)获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合(hé)同到期后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套层数(shùhomework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢)、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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