金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向(xiàng)的改变对(duì)银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和(hé)城(chéng)投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利(lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力(lì)的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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