文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回(huí)落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的(de)变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存(cún)量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又(yòu)一(yī)个原因。甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还(hái)在下降，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后续超额储蓄对甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大

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