来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不(bù)均衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。tan1等于多少，tan1等于多少兀>其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期(qī)权调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化(huà)发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)tan1等于多少，tan1等于多少兀出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。