原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上(shàng)市企业(yè)营收取得了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战后，今年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企(qǐ)持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)另一个(gè)特征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了稳定增长和快速发展的(de)企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除(chú)高(gāo)端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产(chǎn)品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了(le)各酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化(huà)加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成7家，在(zài)前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也(yě)推(tuī)动了二(èr)级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产品升(shēng)级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷(juǎ五的大写是什么n)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达五的大写是什么(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们(men)发(fā)现整个(gè)市场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积(jī)压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环(huán)节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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