大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态(tài)提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态(tài)与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众(zhòng)与科索(suǒ)沃阿族警察发(fā)生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪弹和震(zhèn)爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃(wò)单方(fāng)面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超(chāo)出预期值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通(tōng)胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美(měi)联储政(zhèng)策利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五(wǔ)加大了对美联(lián)储将继续加(jiā)息的押注，数(shù)据公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据(jù)华(huá)尔(ěr)街日(rì)报报道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息(xī)。但他们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的(de)可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预(yù)计在2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息(xī)幅度(dù)低于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及(jí)债(zhài)务上限担忧的缓解降低了今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还(hái)是下马云移民到哪国籍行斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以(yǐ)尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源(yuán)首席分析师高明(míng)宇(yǔ)解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料(liào)端表现的差(chà)异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于(yú)衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到中东(dōng)主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页(yè)岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美(měi)国收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的(de)下(xià)行趋(qū)势中原油的成本支(zhī)撑、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率先呈现震荡(dàng)筑底的迹象。”高(gāo)明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动(dòng)力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的(de)供(gōng)需(xū)面持续(xù)带动(dòng)产业链各环(huán)节累库，价(jià)格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便(biàn)处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭(tàn)，原油整体为区间(jiān)弱势震(zhèn)荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大的(de)单边(biān)走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹象。”方(fāng)正中期期货(huò)研究院(yuàn)上海分(fēn)院负责(zé)人(rén)夏聪聪(cōng)解释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情(qíng)持(chí)续(xù)低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障(zhàng)，在进口煤增加的情况下(xià)，市场可流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受(shòu)到天气因素的(de)影响(xiǎng)，水电出(chū)力(lì)预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需求处于季节性淡(dàn)季(jì)，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑口煤价加速下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本(běn)端松(sōng)动，但煤化工品种自(zì)身表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于(yú)不(bù)景气(qì)阶(jiē)段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示(shì)，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创下新低，部(bù)分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内(nèi)地企业有传出因甲(jiǎ)醇(chún)价格(gé)太低，出现停车或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出(chū)弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的(de)需求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启倒(dào)逼上游降负(fù)或者去产(chǎn)能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率是一(yī)个(gè)产能的上下游再平(píng)衡(héng)周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于(yú)需(xū)求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投(tóu)产压力，进(jìn)口体量大的品种将(jiāng)受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为(wèi)长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源(yuán)化工(gōng)（尤其是(shì)油化工(gōng)）板块(kuài)较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体(tǐ)呈现先抑(yì)后扬的走势(shì)，受到供需(xū)基(jī)本(běn)面收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化马云移民到哪国籍(huà)工(gōng)板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上(shàng)限谈(tán)判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观(guān)情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力(lì)度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料(liào)出(chū)口价格上(shàng)限的行(xíng)为都对于油(yóu)价起到提(tí)振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面(miàn)来看，下半(bàn)年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本(běn)端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源自原(yuán)油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显(xiǎn)著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库存均出现(xiàn)不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶(tǒng)/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期(qī)俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原(yuán)油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需关注美(měi)国债务上限谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。因(yīn)此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市场接受度(dù)提(tí)升(shēng)。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的原油成本将基本(běn)维持(chí)5月平均价格(gé)水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后(hòu)市，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗(luó)斯的减产已在原油及成品油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克(kè)45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)马云移民到哪国籍概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将(jiāng)为原油带(dài)来相(xiāng)对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强(qiáng)于煤(méi)制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势(shì)依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端(duān)强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样(yàng)，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市(shì)场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格(gé)刺(cì)激内(nèi)产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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