来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加(jiā)息(xī)的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)世界上女性最开放的是哪个国家评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国(gu世界上女性最开放的是哪个国家ó)经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。

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