金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家(ji2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)应量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤wèi)（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外(wài)部因(yīn)素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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