金融界4月21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏小舞去掉所有衣服是什么样子的(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观(guān)一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情(qíng)影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明(míng)通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经(jīng)济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)小舞去掉所有衣服是什么样子的。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)小舞去掉所有衣服是什么样子的补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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