文|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加(jiā)去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造(zào)等多个(gè)行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系(xì)人(rén)罗丹(dān)

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