2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快(kuài)速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外(wài)需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极(jí)端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会(huìkind用法固定搭配，kind用法总结)构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发(fā)展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定(dìng)时间观(guān)察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济(jì)开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值(zhí)压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球(qiú)总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāngkind用法固定搭配，kind用法总结)杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行(xíng)的定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率(lǜ)的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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