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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在(zài)价格上已有连续体现。终端(du冷藏柜1-7档哪个最合适，冷藏柜1-7档哪个最合适呢ān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限(xiàn)公司

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