原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒上市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒企业基本保持了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长和(hé)快速发展的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长的(de)发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等(děng)项目(mù)，这些都(dōu)是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品的名(míng)酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收(shōu)入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的(de)高库存(cún)更(gèng)加值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石(sh形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句í)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库(kù)存(cún)同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数(shù)以(yǐ形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来(lái)说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道(dào)。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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