4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回(huí热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提(tí)前(qián)，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性有关》

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