5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等(děng)问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确(què)实会成为五的大写是什么(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公(gōng)募基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)五的大写是什么，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国(guó)企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流(liú)程和实(shí)践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央(yāng)企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示(shì)，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一直在(zài)发(fā)生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的(de)需(xū)要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基(jī)本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要(yào)符合国(guó)家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　五的大写是什么　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使用。

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