来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关阿富汗是不是亡国了键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于今年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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