金(jīn)融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采(cǎi)取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会(huì)陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平(píng)，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特(tè)征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复(fù)，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向(xiàn飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗g)标之一(yī)。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求不足(zú)抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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