公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是率先有落地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以(yǐ)实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富(fù)了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和高小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式速发展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的(de)优(yōu)质(zhì)交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债(zhài)缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模(mó)式(shì)，该模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(小说中反复的作用和表达效果，反复的作用和表达效果答题格式tè)点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服(fú)务。