文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资(当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放(fàng)缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主(zhǔ)流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储蓄当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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