来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年(nián)代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明(míng)美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(né感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜ng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国(guó)可(kě)能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依(yī)然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利(lì)率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接近达到(dào)），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银(yín)行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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