事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似10克是几两，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支(zhī)撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分10克是几两(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由(yóu)负10克是几两转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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