金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机构投资者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资(zī)的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ) 张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗

　　因此，城投(tóu)平台张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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