事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于(yú)定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。协定存款是对协(xié)定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和(hé)企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整(zhěng)体负(fù)债端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗rong>881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13