来(lái)源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的(de)速度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或(huò)将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制(zhì)性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议(yì)息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高(gāo)债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会(huì)出(chū)现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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