文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一(yī)是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么放的(de)开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增(zēng)加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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