文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多(duō)增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能瘦的女孩子是不是容易满足，为什么瘦人的紧呢否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续(xù)规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山等(děng)多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动(dòng)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下居(jū)民(mín)消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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