调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够(gòu)推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美(měi)国的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌后继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方(fāng)面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年(nián)同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处(chù)于(yú)往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值(zhí)调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持(chí)相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌)就启(qǐ)动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃走(zǒu)势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下(xià)行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部(bù)分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库(kù)存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计(jì)芳烃(tīng)估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成萝卜丁属于什么档次，世界十大奢华口红品牌色或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高(gāo)和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏(fá)力。

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